股指：春躁抢跑

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　2026年的慢牛行情定价将从拔估值转向对盈利面趋势确认的转换，行情将在震荡中逐步上攻。成长风格与小盘风格通常在春季行情中明显占优，但当前中小盘涨势远超大盘，需要关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能。

　　元旦归来，市场表现更加强势。上证指数17连阳，打破了尘封33年的连阳历史纪录，时隔10年再次站上4100点大关。市场交投持续火爆，成交额接连四日破3万亿元，本周一的3.6万亿、周二的3.7万亿天量成交也创下成交额历史记录。

　　复盘本轮行情，中小盘、成长风格涨幅巨大，属于典型的春躁行情。只不过当前的行情启动相较过往的时间有所提前，提前因素也与今年是十五五规划开局之年有所关系。归因来看，政策托底、资金涌入、情绪凝聚三大核心因素共同合理铸造新历史。基本面上，宏观经济数据也出现积极信号，比如CPI、PPI的爬坡缓解了市场对通缩的担忧。另一方面，全球产业趋势与国内产业热点形成共振，AI大模型成熟、商业航天发射场计划启动、马斯克引领的产业变革等，中小盘、成长行业轮动行情进一步激活了市场交易热情。 

　　实际上从去年三季度开始，市场的定价就已经从单一的资金推动的估值修复行情转向了对盈利面的验证，科技板块的业绩从点向面的扩散带动市场有了一波锚定外需的结构性牛市。

　　成熟市场的总结来看，业绩是慢牛的内核。标普500指数自2020年至2025年9月末总涨幅达到了惊人的120%+，其中盈利贡献了62%，估值扩张贡献23%，分红大概贡献了15%。可见，长期慢牛行情的主要贡献确实来自于盈利端，而非估值的扩张。即使在估值相对较高的环境下，企业盈利的持续增长依然能够推动指数稳健上升。

　　拉长看2026年的慢牛行情定价将从拔估值转向对盈利面趋势确认的转换，行情将在震荡中逐步上攻。通过对政策托底力度、产业复苏节奏、企业利润回暖趋势的交叉验证，权益市场核心驱动将从“政策托底+资金托举”逐步转向对“业绩兑现”的确认，指数有望续创十年新高，但也会呈现振幅扩大与波动加剧的特征。业绩回暖与“长钱”增配是沪深300以及中证500等中等市值接力并带动全市场进一步突破的核心依据，而中小科技企业并购重组与产业政策发力也构成中证1000为首的小盘宽基指数的上涨逻辑。

　　策略方面，成长风格与小盘风格通常在春季行情中明显占优，但当前中小盘涨势远超大盘，需要关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能，再结合年末大小盘的“日历效应”，我们仍重点提示春节前多大盘空小盘的套利策略。

　　作者简介

　　吴纬国

　　中粮期货研究院 股指研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021112