申万宏源傅静涛详解“牛市两段论”：当前市场总体处于“结构牛”高位区域

专题：2026全球与中国资本市场展望论坛

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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京召开。申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛出席论坛并发表题为《牛市两段论》的主旨演讲。他表示，当前市场大致处于“结构牛”高位区域阶段，中间虽难免有修整与波折，但其幅度预计相对有限。

　　傅静涛指出，“结构牛”是对应产业趋势尚未成熟、缺乏非线性业绩释放的阶段，市场提前将市值和估值推升至低性价比区域或阶段性高点，随后因“觉得贵了”而调整。“全面牛”则发生于产业趋势走向成熟之时，依靠资金力量、牛市乐观预期及产业资金共振，将已成熟的产业同样推至高估值区域，形成“真正意义上的泡沫”。他由此提出两个重要判断：第一，大波段牛市行情将告一段落；第二，春季行情演绎后，市场可能迎来一个以季度为单位的阶段性修整期。

　　傅静涛认为，2025年至今的行情呈现标准“结构牛”年份的典型特征：

　　第一，以公募基金为代表的机构投资者持仓出现极端化，如电子、TMT板块持仓占比显著提升；

　　第二，公募基金净值及机构投资者累积的赚钱效应呈现明显向上过程，2020至2021年新发产品目前已回升至水平线之上；

　　第三，相关主线板块估值引发市场担忧，投资者普遍感到AI产业链、商业航天、AI应用等方向估值偏贵或预期过于超前。

　　因此，他建议在历史比较中，2025年不宜与2015年或2021年简单类比，而更贴合2013年及2017年的结构牛特征。以此视角出发，投资者无需对当前资金供需及行情是否过度存在过多担忧。

　　对于眼前的春季行情，傅静涛将其界定为结构牛范畴内的持续扩散过程。他指出，2025年市场普遍认为结构牛核心集中于电子、通信等硬件方向，但自2025年9月电子通信板块率先见顶后，新的产业方向已陆续加入轮动：10月以储能为代表的电力设备新能源板块表现活跃，11月光模块因Google产业链催化再现行情，10月末商业航天主题兴起，年初AI应用线索浮现。在此过程中，典型现象是估值快速拔高至历史极高区域后，往往随之出现停滞与震荡。

　　傅静涛总结称，各板块在不同时点的轮动表现，正是相关资产从单边上涨转入震荡、等待新产业趋势发酵的中间演绎过程。当前市场总体处于1.0牛市即“结构牛”的高位区域。