中东资金的避险情绪已到极致！陶冬最新分享：供应链危机恐超2022年，全球有两类风险资产将承受巨大压力……

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　　来源：聪明投资者

　　淡水泉（香港）总裁、首席经济学家陶冬上周接受媒体采访时，分享了关于中东局势、石油价格和地缘政治的一些观点。

　　陶冬是长期以宏观经济、国际资本流动和亚洲政经格局见长的经济学家。1998年加入瑞士信贷第一波士顿，长期负责亚洲区经济研究，担任过瑞信亚太区财富管理大中华区副主席等职务。2024年加入淡水泉（香港）。

　　他的分析里，通常会把宏观周期、政策变化、地缘政治、资金流动和市场情绪放在一起看。也因为这个背景，其表达往往比较鲜明，带有很强的现场感和判断力。

　　陶冬这次首先谈到了为什么会出现“一油两价”的状况，即布伦特原油、西得州中质原油（WTI）的价格与迪拜现货石油价格出现了巨大的价差，主要来自于美国战略石油储备的大量释放及市场控盘等因素。

　　他认为，霍尔木兹海峡的威胁若持续下去，全世界可能爆发一场比2022年更严重的供应链危机，包括中国也难以避免其中的影响。

　　值得重视的是他对于中东机构的观察，“大量中东家族办公室、迪拜的相关机构正将业务迁回新加坡、香港和伦敦，这些事情正在我的眼前发生，是真的。”

　　陶冬还谈到中东资金进入港股A股的趋势从2025年就已开始，“至于此次战争是否会促使更多中东资金涌入港股A股？现在还没观察到明显迹象。”

　　原因就在于，中东资金当前正处于去风险阶段，资金优先选择持有现金，连黄金都不敢持有，短期内向全球各地股票市场投资的难度都很大。

　　他特别提到全球有两类风险资产，在这样的背景下会承受巨大压力。一类是交易拥挤的AI股，一类是私募信贷。

　　在这个基础上再看中东局势，陶冬真正担心的，也不是战事何时结束，而是即便有一天美国宣布“胜利”并抽身离开，留给中东的秩序裂痕、安全焦虑和信任损耗，恐怕都不会轻易消失。

　　聪明投资者（ID： Capital-nature）整理分享给大家，多一个视角的启发。

　　为什么会出现“一油两价”的状况

　　很高兴和大家分享我对于中东局势、石油价格和地缘政治的一些观点。

　　伊朗摆明的姿态是玉石俱焚，要让对方感受到足够的痛，进而让全球经济、美国汽油价格大幅上涨，迫使特朗普知难而退，我相信这就是伊朗的策略。

　　目前我们所见到的“痛”，还没有达到让特朗普无法忍受的程度，所以他希望施加更大压力，以实现战争中的预期目标。

　　从这个意义来讲，这场战争还会持续一段时间，具体时长无人知晓，而不同的战争走势，将对全球经济、通货膨胀、金融市场和供应链带来截然不同的影响，这正是我们今天需要担心的事情。

　　我们普通人更关心布伦特原油、西得州中质原油（WTI）的价格，但实际上现在涨得最猛的是亚洲石油现货——迪拜现货石油价格已突破每桶150美元，而WTI石油价格仅为每桶95美元，两者之间的差价大幅走高，这件事颇为蹊跷。

　　当前石油供应压力巨大，大量原油无法输出，为何油价能维持在现有水平，而非飙升至130美元、150美元？

　　美国在其中起到了非常关键的作用。

　　美国大量释放战略石油储备，且几乎全部投向美国原油市场以满足需求，从而压制了WTI原油期货市场的价格。

　　除此之外，可能还有其他因素，比如几乎每两个小时就会有大单出现，将上涨的原油价格拉回，这种情况显然有人在“坐庄”。虽不确定具体是谁，但最有可能的是美国政府，或许是财政部或是财政部通过相关金融机构操作。

　　背后的逻辑很清楚，特朗普政府关心的是美国经济、通货膨胀、汽油价格、民众钱包以及中期选举选票，因此会尽最大努力抑制本土油价，减缓其对美国经济的传导速度，降低影响力。

　　 供应链危机可能比2022年更严重

　　但从亚洲市场来看，通过霍尔木兹海峡的原油中，90%都运往亚洲地区，尤其是中国、日本、韩国和印度。

　　美国如今已几乎不从中东进口石油，本身已是能源出口国，而上述亚洲国家及欧洲国家，均拒绝了特朗普要求派军舰到霍尔木兹海峡护航的决定。

　　在特朗普看来，既然这些国家不愿付出，自己也没有理由让它们“吃免费午餐”，于是便完全放任亚洲市场，因此迪拜现货油价才是真实的市场价格。

　　所以今天亚洲市场的油价是每桶150美元，而美国抑制后的油价是每桶95美元，尽管两者之间存在运费、保险费的差异，但总体上反映出美国的战略安排。

　　这种差异将对亚洲经济造成巨大冲击，目前已有部分亚洲国家因电力、能源不足，开始放慢生产线，随着局势持续，更多国家将陷入各类能源问题。

　　危机爆发一周后，韩国公布的数据显示，其石油储备约可维持200多天，但液化天然气储备仅能维持10天左右，据报道台湾地区的储备比这更少。

　　大家都知道，韩国和台湾地区是芯片主要生产地，而芯片制造需要大量能源和电力，因此芯片生产大概率会受到冲击；芯片出现问题，意味着众多与电器相关的行业都会受到影响，因为芯片是现代工业的核心。

　　另外，石油不仅是能源，更是最重要的化工原料。用不了多久，许多化工原料的生产将不得不放缓，进而通过各种渠道向各个产业蔓延。

　　因此，霍尔木兹海峡的威胁若持续下去，我认为全世界可能爆发一场比2022年更严重的供应链危机，中国也难以避免其中的影响。

　　诚然，中国对进口石油的依赖比重正在下降，各类替代能源也在逐步加入中国能源供应体系，但石油依然是中国最重要的能源之一。

　　一旦供应突然中断，用油发电的发电厂无法在一夜之间完成能源替换，这种供应调整需要时间。化工原料的替代同样需要时间。

　　目前我们看到，中国很多石油企业正在中东之外的地区寻找新的石油合约，同时中国也有原油储备，这些因素使得中国在短期内受到的冲击不至于过大。但冲击肯定存在，且一旦进入危机深化阶段，面临的压力将会非常巨大。

　　有人可能会轻松地说，只要美伊双方握手言和就好，但很难。

　　事情发展到如今这一步，想要平息战争，需要大量斡旋，需要双方释放善意，最终在谈判中相互让步，这才是最体面的结束方式。

　　当然，也存在其他可能。就像之前在阿富汗发生的那样，如果特朗普觉得战争难以继续，可能会突然宣布“胜利”并连夜撤军，这种可能性并非没有。

　　但如果出现这种情况，中东未来的安全、石油、美元等领域，又会出现新的问题，这一点我们暂时不展开。

　　假定战争能够有序、体面地结束——这仅仅是一种假定，也需要时间来“排雷”，比如清除海域水雷；石油产能遭到了摧毁，伊朗及海湾国家的炼油设施也受到影响，这些都需要时间修复。

　　除此之外，油气供应受扰不仅影响能源，也会通过天然气—氨—尿素链条传导到化肥和粮食成本。而印度作为人口大国，粮食生产依赖中东化肥，这种突然的化肥短缺会对粮食生产造成什么影响？由此引发的粮食需求挤出效应，又会对全球粮食供需关系带来何种冲击？

　　粮食只是其中一个方面，还有诸多其他因素，因此我们现在根本还没到考虑“战争结束后会怎样”的阶段，但可以肯定的是，供应链不会像经济学模型那样，一夜之间就能恢复。

　　美国很可能会陷入经济衰退

　　再看美国的加息概率，根据CME FedWatch、并被路透引用，市场押注加息概率约25%到30%，这是本周期内加息概率首次超过降息概率，且这一变化已在市场中有所体现。

　　从两年期、十年期国债收益率来看，均在持续上涨，意味着资金成本已经上升。

　　这不仅会引发通货膨胀问题，资金成本高企也会对经济造成负面影响：融资成本上升，企业投资意愿必然下降，老百姓买房、偿还按揭的压力也会大幅增加。

　　目前美国经济的现状不容乐观，GDP增长大幅下滑，就业市场也开始疲软，甚至有人认为就业市场已接近衰退边缘。

　　与此同时，过去支撑美国经济的“顶梁柱”——AI投资回报率受到审视，科技企业的人才流动也出现逆转。

　　综合这些因素，如果油价持续高位、石油供需继续失衡，美国很可能会陷入经济衰退。

　　两类风险资产承受巨大压力

　　特朗普的本意是把炸弹炸到伊朗人头上，军事行动的效果却出乎他的意料，同时这颗炸弹也炸到了华尔街，使得整个金融行业出现去风险、去杠杆的趋势，而中东的去风险行为最为极端。

　　当中东民众看到伊朗的无人机飞到帆船酒店前喷火时，所受到的冲击是震撼性的。

　　我们看到，中东资金的避险情绪已到极致，连黄金这种最保值的避险工具都被抛售，转而持有美元。

　　在这种极度的去风险心理下，中东资金流向美国、流向其他国家、流向各类风险资产的速度大幅放缓，部分甚至出现回流。

　　这意味着，全球风险资产市场中，两类资产将承受巨大压力：一是极度“超买”的资产，二是本身就被市场抛弃的“过街老鼠”类资产。

　　第一种是过度拥挤的交易——AI股。AI股长时期大幅上涨，尽管出现过一些调整，但依然是拥挤度极高的交易。今年以来，资金曾从美国流向欧洲，推动欧洲市场上涨，如今资金退潮速度很快，只要是拥挤交易，就可能面临退潮风险。

　　第二种就是“过街老鼠”式的交易——私募信贷。私募信贷本质上就是借短期资金做长期投资。资金来源包括保险公司等长期资金，规模扩大后也开始吸纳高净值客户资金，主要投向科技等现金流稳定、收益较高的领域，赚取借贷利率差带来的套利收益。

　　这种模式在正常情况下赚钱容易，堪称躺赚，但前提是不能出现结构性变化和大幅情绪波动。

　　然而今年以来，结构性变化已然出现。OpenClaw的出现解决了诸多行业痛点，导致过去软件行业“月度订购”的传统业务模式受到巨大影响。

　　这使得整个软件行业现金流出现问题，投资者信心也大幅受挫，而私募信贷正是软件行业的最大资金供给方。

　　此外，私募信贷的另一大投向是AI基建投资，尤其是数据中心等领域。这类项目建成后，只要拿到租约就能获得稳定现金流，本是稳赚不赔的生意。但如今投资方中途抽离流动性、要求还款的情况频频出现。

　　软件行业盈利模式崩塌，以及市场对AI长期投资盈利性的疑虑，导致私募信贷出现大量赎回现象。

　　这类基金通常规定每个季度最多可赎回5%，但当投资者集中赎回、超出这一上限时，基金就会暂停赎回，这进一步加剧了未赎回投资者的焦虑，恐慌情绪持续蔓延。

　　从去年秋季少数几家私募基金出现问题，到如今各大头部私募信贷机构均受波及，我认为它们已面临巨大的流动性危机。

　　而中东局势的动荡，让本就大量投资于私募信贷的中东资金也开始撤离，新的中东资金更难以进入，这无疑加剧了私募信贷基金的压力。

　　一旦私募信贷爆发危机影响将远超行业本身，它与银行、投资银行、保险公司等金融机构有着千丝万缕的联系。

　　目前尚不清楚私募信贷是否已到达危机临界点，但可以肯定的是，它已是当前美国金融生态圈最大的短板，也是最容易出现风险的领域。

　　中东资金进入港股A股的趋势从2025年就已开始

　　大量中东家族办公室、迪拜的相关机构正将业务迁回新加坡、香港和伦敦，这些事情正在我的眼前发生，是真的。这对香港作为国际金融中心而言确实是利好。

　　不过，中东资金进入港股A股的趋势从2025年就已开始，不能将其完全归因于此次美伊战争。

　　至于此次战争是否会促使更多中东资金涌入港股A股？我看未必，起码目前没有观察到明显迹象。

　　因为中东当前正处于去风险阶段，资金优先选择持有现金，连黄金都不敢持有，短期内向全球各地股票市场投资的难度较大。

　　从地缘政治层面来看，美国作为“世界灯塔”的形象正在崩塌，而中国相对稳定的政治环境和地缘政治角色，得到了世界许多国家的高度认可。

　　这一趋势是否会持续，仍取决于此次战争的结局——目前局势仍有诸多不确定性，后续可能出现多种发展和演绎方向。

　　如果美国在战争中久攻不下，却突然宣称“胜利”并撤军，将彻底颠覆中东地区对区域稳定和安全保障的认知，美国在全球地缘政治中的所谓“锚定角色”也会受到质疑。

　　虽然不确定这种情况是否会发生，但如果特朗普因国内因素突然撤军，过去25年的全球单极世界或将落幕，过去50年的石油美元时代也可能随之终结。